Rentabilidad y riesgo del portafolio de inversión de las AFP como resultado de la obligatoriedad de compra de títulos valores del sector público

Abstract

La reforma del sistema de pensiones es un tema de debate en los últimos años, debido a las repercusiones que tiene en el proceso ahorro - inversión en el largo plazo, y sobre el costo fiscal de la reforma, que podría ser un determinante activo del riesgo en la rentabilidad de las Administradoras de Fondos de Pensiones. El presente trabajo estudia los efectos de la obligatoriedad de compra de Bonos del TGN (de 180 millones de dólares anuales) por parte del Sector Público sobre la cartera y rentabilidad del Fondo de Capitalización Individual que administran las AFP en Bolivia desde 1997. Se plantea como hipótesis de investigación que la eficiencia del portafolio de inversión de las AFP es subóptima debido principalmente a la restricción impuesta por el gobierno (la obligación de contraer deuda del Sector Público) y a la búsqueda de consolidar el sistema con inversiones en activos que no reportarían riesgo como el papel público, estando presente sin embargo un componente de riesgo proveniente de las decisiones del Gobierno sobre el endeudamiento interno, denominado Riesgo Soberano Básico sobre la rentabilidad del FCI. Para probar la hipótesis sobre la reacción que el sesgo hacia títulos de deuda pública (Bonos del TGN), como determinante activo de riesgo tendría sobre la rentabilidad del Fondo de Capitalización Individual, se estimaron modelos econométricos de volatilidad GARCH. Los resultados demuestran que se generaría una estructura (ecuación) para la varianza (riesgo), demostrando la existencia de riesgo en el cumplimiento de la deuda, proveniente por las decisiones del gobierno — medido por el Riesgo Soberano Básico- sobre la rentabilidad del FCI y por lo tanto la viabilidad de la sostenibilidad del Sistema de Capitalización Individual administrado por las AFP en el largo plazo; teniéndose como componente activo de riesgo al déficit fiscal como resultado de la política fiscal.