El canal del crédito como mecanismo de transmisión de política monetaria

Abstract

Este documento de investigación tiene como objetivo analizar el canal del crédito como mecanismo de transmisión de política monetaria en Bolivia. Para alcanzar dicho objetivo se implementa la metodología de Datos de Panel de regresión de efectos fijos y Panel de Vectores Autorregresivos (PVAR). La literatura sobre el estudio del canal del crédito para la política monetaria es amplia, es así que los modelos de Lucas (1972), Fuerst (1992) y Bernanke y Blinder (1988), analizan los determinantes que rigen los instrumentos monetario-financieros sobre el nivel de precios y la actividad económica real. Por otro lado, los estudios sobre el canal del crédito basado en organización industrial como los modelos Monti Klein (1972) y la doble competencia de Bertrand permiten estudiar la estructura y composición del sistema financiero. Varios estudios empíricos por ejemplo Holguin y Pinchao (2014) evidencian para economías en desarrollo la efectividad del canal crédito como mecanismo de transmisión de la política monetaria. Para el caso de Bolivia, la transmisión de la política monetaria por el canal del crédito toma relevancia por las características del mercado financiero. En efecto, Orellana (2000) sostienen que los bancos juegan un rol importante en la intermediación financiera y son la principal fuente de financiamiento de las empresas en economías poco desarrolladas, alternativa al bajo desarrollo del mercado de capitales. En estas economías las pequeñas empresas tienen una elevada dependencia de la banca ya que su acceso al mercado de capitales es muy limitado. El documento de Rocabado y Gutiérrez (2009) concluye que existe el canal del crédito bancario en Bolivia considerando como indicador de política monetaria a la tasa de encaje legal y cuyo efecto se transmite a la cartera de créditos y al nivel de actividad económica. En las últimas dos décadas el rol activo de la política económica ha coadyuvado a la bolivianizacion de la cartera de créditos y los depósitos del sistema financiero contribuyendo de esta manera a otorgar mayores grados de libertad a la política monetaria. Durante el periodo de la crisis financiera de 2007 – 2008 y frente a la desaceleración de las economías de la región la orientación contra cíclica de la política monetaria habría promovido un mayor crecimiento de la cartera crediticia evidenciándose la transmisión de la política monetaria y el apoyo a la actividad económica real. Entre 2011 - 2013 la crisis de deuda soberana en países de Europa, la política monetaria tuvo que orientarse a contener los efectos adversos. Desde el segundo semestre de 2013 al primer trimestre de 2014 la política monetaria fue contractiva producto del repunte de inflación, mayor gasto publico estacional. De 2014 a 2017 la orientación de la política monetaria fue expansiva en respuesta a la debilidad económica global, declive de los precios de materias primas. Entre 2018 - 2019 en un contexto de deterioro del comercio mundial y reducción de los precios de materias primas la política monetaria tuvo orientación expansiva manteniendo la estabilidad de precios. Por ultimo empleando la metodología econométrica de Datos de Panel para un junto de bancos comerciales1 y con información de frecuencia anual (2007-2019) se puede evidenciar empíricamente que el crecimiento del crédito del sistema bancario responde (impulso – respuesta) de manera significativa estadísticamente y con determinados niveles de rezago a indicadores como las tasas de interés del Banco Central de Bolivia, la tasa de encaje legal2, ratios de liquidez, tamaño, capitalización y como variables macroeconómicas la tasa de crecimiento del PIB y la tasa de inflación. En ese sentido, los resultados obtenidos dan cuenta de la existencia de canal del crédito bancario cuando la tasa de encaje legal se considera como indicador de política monetaria y su impacto en la cartera crediticia y por este medio sobre el nivel de actividad económica.