El deterioro de las pensiones en el sistema de capitalización individual

Abstract

La investigación de la presente tesis se centra en la estimación de un indicador que muestre el deterioro de los rendimientos de las inversiones del Fondo de Capitalización Individual (FCI) y su influencia en los futuros niveles de pensiones. Las pensiones de jubilación en el actual sistema de seguridad social dependen básicamente del capital acumulado por los afiliados en sus cuentas individuales (CI), que en conjunto forman el FCT. Asimismo, el capital acumulado está en función del número y monto de los aportes y de los rendimientos de las inversiones del FCI realizadas por los administradores de pensiones (AFPs) en los Mercados de Va/ores. Es sobre esta última variable que recae la mayor parte del peso del financiamiento de las pensiones de jubilación, por tanto, los primeros capítulos son dedicados al análisis de la evolución de los rendimientos del Mercado de Valores Nacional y más concretamente de los Fondos Comunes de Valores (FCV) debido a su semejanza con las AFPs en cuanto a la gestión de carteras y a que por la reciente implementación del nuevo sistema de pensiones no existe suficiente información histórica sobre las inversiones del FCI. Los rendimientos logrados por los FCV entre 1.995 y.1997 muestran que las características del Mercado de Valores Nacional de naturaleza de renta fija, con poca variedad de instrumentos, interbancario y con predominio de activos expresados en moneda extranjera, no ha sido una limitación para la diversificación del riesgo en la conformación de portafolios de inversión. Esto ha permitido a los FCV disminuir el riesgo de sus inversiones sin afectar básicamente sus rendimientos los que en promedio oscilan entre el 8.20% y 10.62% (nominal). Una vez demostradas las posibilidades de diversificación del riesgo del Mercado de Valores Nacional y considerando su característica de predominio de títulos en moneda extranjera se analiza el efecto de la sobre valuación del tipo de cambio nominal sobre los rendimientos que los administradores logran en el mercado de valores. La creciente sobrevaluación del tipo de cambio nominal del dólar, el predominio de inversiones en moneda extranjera y la forma de valoración de las CI, a través de la estimación diaria del valor cuota, determinan el deterioro en los rendimientos nominales del fondo. Las AFPs, al igual que los FCV, pagan un rendimiento diario que es calculado por la variación diaria del valor cuota del fondo. Para calcular el valor cuota, de acuerdo a la Ley de Pensiones, todos los recursos en moneda y en activos del FCI deben ser valorados diariamente en moneda nacional. Considerando que gran parte de las inversiones se realizan en dólares es necesario realizar una conversión diaria de estos recursos a la moneda nacional, arrestando de esta forma a la cartera del FCI el efecto negativo de la creciente sobrevaluación del tipo de cambio nominal. Este efecto se traduce en una disminución de los rendimientos efectivamente logrados por las AFPs, lo cual tendrá repercusiones en los futuros niveles de pensiones causando el deterioro de los mismos.